※ 鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，定增完成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營能力

公司已發(fā)展成集設(shè)計、研發(fā)、銷售、制造、施工于一體的鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，歷史業(yè)績包括沙特帝王塔、廣州“小蠻腰”、鳥巢在內(nèi)的上百項“重、大、難、新”的地標式建筑。公司技術(shù)實力出類拔萃、資質(zhì)優(yōu)勢明顯，參編多項國家及行業(yè)標準。品牌聲譽、歷史業(yè)績、資質(zhì)優(yōu)勢、行業(yè)地位、技術(shù)實力共同構(gòu)筑成公司長盛不衰的護城河，我們預計公司未來較長時間內(nèi)還將繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)顯著的龍頭地位。2018年4月，公司以3.19元/股向股東精工投資定向增發(fā)3億股，共募集資金凈額9.473億元，進一步提高了精工投資及其一致行動人的持股比例（從24.17%增加到36.73%），保持了控股權(quán)的穩(wěn)定，進一步優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)，對公司未來鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的承接起到積極作用并將持續(xù)提升公司的經(jīng)營能力和盈利水平。

※ 國家力推裝配式建筑，鋼結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，市場發(fā)展空間廣闊

國家政策重點支持裝配式建筑發(fā)展。《裝配式建筑評價標準》(GB/T51129-2017)已于2018年2月1日正式實施，以國家標準的形式為裝配式建筑劃定了統(tǒng)一的認定標準，將加速裝配式建筑在全國范圍內(nèi)的推廣。鋼結(jié)構(gòu)建筑先天具有裝配式屬性，相較預制PC結(jié)構(gòu)有節(jié)省人工、環(huán)保、施工質(zhì)量易控制等優(yōu)點，是裝配式建筑未來發(fā)展方向。此外，我國鋼結(jié)構(gòu)建筑發(fā)展與發(fā)達國家差距較大，鋼結(jié)構(gòu)房屋占比及建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼量約占鋼產(chǎn)量的比值均比較低，行業(yè)還有廣闊發(fā)展空間。

※ 新簽訂單快速增長，鋼價影響減弱毛利率回升；集成建筑成利潤新增量

制造業(yè)持續(xù)景氣、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度提升、業(yè)務(wù)模式由分包向總承包轉(zhuǎn)型等多個因素利好下，公司2018年上半年新簽訂單65.17億元，同增31.68%，保持了2017年新簽訂單高增長趨勢；基建補短板、穩(wěn)增長的政策已然明確，將大幅提升重型鋼結(jié)構(gòu)和空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)的景氣度；公司新簽訂單能繼續(xù)保持不錯增速。公司已采取多種措施提升盈利能力，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率大概率將回歸到行業(yè)平均水平(2017年行業(yè)平均毛利率12.68%，精工鋼構(gòu)(600496)毛利率10.37%，低于均值2.31個百分點)。綜上，我們認為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)無論營收還是利潤未來幾年都將有不錯增長。公司致力成為集成建筑整體解決方案提供商，開發(fā)了PSC集成建筑體系，未來將建立全國三大區(qū)域推廣“直營”模式，覆蓋長三角、京津冀、珠三角三大經(jīng)濟發(fā)達區(qū)。直營市場外，對有裝配式建筑產(chǎn)業(yè)升級需求的傳統(tǒng)總承包企業(yè)采取技術(shù)加盟模式，收取合作方資源使用費、后續(xù)設(shè)計費等，目前已成功簽約四單。技術(shù)加盟模式資源使用費單價高(5000~6000萬/單)，毛利率可觀，未來有望成為公司業(yè)績重要增長點。

※ 投資建議：

在制造業(yè)持續(xù)景氣、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度提升、業(yè)務(wù)模式由分包向總承包轉(zhuǎn)型等多個利好因素及基建投資增速反彈的預期之下，公司新簽訂單有望快速增長；同時高鋼價給公司毛利率造成的不良影響也正逐漸消除。公司大力發(fā)展裝配式集成建筑，新業(yè)務(wù)技術(shù)加盟模式逐步落地并有望快速增長，已成公司未來業(yè)績高增的重要推力。公司利潤端受益技術(shù)加盟業(yè)務(wù)從無到有以及未來持續(xù)的高增長，我們大幅上調(diào)了公司的盈利預測，將公司2018~2020年歸母凈利潤分別從2.42、3.19、4.12億元上調(diào)至2.65、4.43、7.12億元，同比增速分別為327%、68%、61%，EPS分別為0.15、0.24、0.39元/股，對應(yīng)的PE分別為19.1、11.4、7.1倍，目標價3.36元/股，給予“買入”評級。

風險提示：固定資產(chǎn)投資加速下滑；鋼價大幅上漲；項目推進不及預期

本文首發(fā)于微信公眾號：天風研究。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。